近日，北交所官网公布了广东芬尼科技股份有限公司（下称“芬尼股份”）的问询回复函。营收连降后小幅回升、研发投入持续收缩以及实控人的“家族治理”问题成为本次监管问询的核心焦点。
作为国内空气源热泵赛道的老牌厂商，芬尼股份的第三次IPO闯关之路，随着首轮问询回复的披露，潜藏的经营与治理风险悉数浮出水面。针对转板上市、营收下降以及外销占比等问题，《华夏时报》记者8月7日向芬尼股份发送采访函，截至发稿未收到回复。
六年三易上市板块
从2020年首次递交申报材料至今，芬尼股份的上市之路已经走过了六年，三次更换上市板块的轨迹，恰好与国内热泵行业的周期波动高度重合。
据招股书介绍，芬尼股份是一家围绕热泵产品开展研发、生产、销售及服务一体化业务的公司。热泵产品广泛应用于家庭、商业场所以及工农业等领域，能够满足客户采暖、热水以及烘干等多样化的生活、生产需求。
2020年9月，芬尼股份科创板IPO获受理。在科创板的问询回复函中，上交所对公司提出了25项问询问题，包括实控人问题、经营情况、行政处罚以及信息披露等。2021年4月，该公司主动撤回申请。
2023年3月，芬尼股份再次递交招股书，转战深交所主板。这一节点恰逢2022年欧洲能源危机带动国内热泵出口迎来爆发式增长，公司2022年营收创下18.63亿元的历史高点。然而好景不长，在审核期内，芬尼股份更新了2023年的营收数据，受境外各国政策、政治环境等的影响，营收出现下降，在第二轮回复中营收的稳定性仍被进一步质疑。最终，芬尼股份于2024年9月再次主动撤回申报，第二次IPO折戟。
2025年12月，芬尼股份正式向北交所递交招股书，开启第三次IPO征程。从科创板到主板再到北交所，板块定位依次适配的背后，是行业周期从风口转向平淡的现实。对芬尼股份而言，选择适配中小企业定位的北交所，既是退而求其次的务实选择，也是行业周期下行背景下的必然之举。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受《华夏时报》记者采访时表示，当前芬尼这类热泵厂商正处于制造业“技术沉淀向规模化突围”的关键阶段，三次转板完全贴合行业近年从政策驱动转向市场洗牌的节奏，其行业天花板在于工业热泵、极寒场景等细分赛道的拓展空间，北交所审查更看重其专精特新属性与技术耐用性优势。
净利润转负
最新招股书显示，2022年至2025年，芬尼股份营业收入分别为18.63亿元、15.8亿元、14.19亿元和14.80亿元，2022年至2024年营收逐年下滑，直至2025年出现了小幅上涨。
增长乏力的根源，在于公司高度依赖海外市场的业务结构。招股书显示，2022年至2025年，芬尼股份境外收入分别为12.36亿元、8.25亿元、8.14亿元以及8.9亿元，占比分别为66.53%、52.41%、57.83%、60.64%。2022年及2024年，公司空气源热泵产品出口销售额排名第一，2023年排名第二（第一名为美的集团）。
从营收波动来看，芬尼股份的整体营收与境外营收的波动基本一致，且境外业务主要以ODM模式为主，与国际知名品牌商建立合作关系，将泳池热泵等产品推向欧洲、美洲和澳洲市场，客户集中于HAYWARD、FLUIDRA等海外泳池设备集团。对芬尼股份来讲，境外市场天然面临着地缘政治、议价能力弱等问题。
值得注意的是，2026年一季度营业收入为2.81亿元，同比增长11.72%；归母净利润-179.81万元，去年同期为88.75万元，归母净利润首次转负。招股书解释一季度归母净利润下降主要是铜铝等大宗商品价格上涨推高成本，以及美元贬值产生汇兑损失所致。
一季度的亏损进一步验证了芬尼股份外销占比过高的经营脆弱性。詹军豪认为，地产下行、海外营收占比下滑、阶段性亏损这些波动，若无法给出清晰的业务修复路径，很容易成为IPO审核中的核心阻力，监管会重点关注其盈利的持续性与抗风险能力。
此外，2022年至2024年，公司的研发投入分别为1.22亿元、1.17亿元以及1.11亿元，2025年为0.99亿元，研发投入逐年减少，招股书解释为前期加大了新品研发力度，产品趋于成熟，因此减少了产品研发投入。但面对目前竞争越来越激烈的消费市场，以及连年下滑的营业收入，“砍掉”研发未必是最优选项。
对此，詹军豪进一步表示，研发投入持续下滑绝非理性选择，在行业内卷加剧的当下，缩减研发本质是主动放弃长期竞争力，依托技术突破打开工业热泵等第二增长曲线，是这类企业跳出同质化价格战的唯一可行路径。
家族持股隐患
和外销依赖问题一样，芬尼股份对公司实控人的认定也是三次IPO监管问询的焦点。
根据招股书与问询回复，芬尼股份目前认定宗毅、张利、张达威三名共同实控人。针对宗毅前妻田玉梅、张利前妻邢桂娟持股及共同经营企业问题，问询回复中芬尼股份完整披露了相关人员的离婚协议书、财产分割等证明材料，以及田玉梅作为公司第三大股东，其控股的企业与芬尼股份之间的业务往来规模、关联交易等。
第三位实控人张达威为实控人张利之子，2024年10月入职公司子公司芬尼节能，担任芬尼节能的事业部总经理，入职不足两年，新增一致行动人张靖为实控人张利的侄子。在问询中，监管首先对张达威在公司经营中发挥的具体作用，以及其他股东的意见等进行了质疑。
芬尼股份针对监管质疑，在问询回复中表示，2024年12月宗毅、张利、张利之子张达威签署正式一致行动协议，2026年5月新增张靖为一致行动人，四方合计控制公司56.74%表决权，近24个月整体持股比例持续稳定，第一、二大股东未发生变更，不存在实控人变更情形。
在詹军豪看来，交易所紧盯实控人家庭、婚姻相关细节，核心是提前排查股权代持、潜在权属纠纷的隐形风险，绝非单纯针对私人关系，本质是从源头锁定上市后控制权的长期稳定性。
这类问题若披露不完整，很容易被认定信披不充分直接触发审核障碍，后续若纠纷爆发引发股权分割，会直接打乱企业经营决策，甚至导致实控人变更，触发上市核心条件失效。
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