作者丨DW
1月5日，众安信科（深圳）股份有限公司（以下简称“众安信科”）正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为工银国际与国联证券国际。
作为一家成立于2021年12月的企业级AI解决方案提供商，众安信科专注于智能营销及智能运管解决方案。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收益计算，其在中国配备垂直大模型能力的提供商中排名第四。
然而，其高速增长的背后亦显现出若干经营隐忧。
01
农业、运输客户激增，业绩高光下的行业跨界“暗雷”
招股书显示，众安信科近年来呈现出强劲的增长势头。公司收益从2023年的2.26亿元增至2024年的3.09亿元，而仅2025年前三季度的收益就已达到2.90亿元；同期，年度净利润从1008.2万元跃升至3323.1万元，2025年前三季度净利润为3165.5万元。
在客户拓展上，公司累计服务数量从2023年底的88家猛增至2025年9月的338家，年复合增长率高达63.1%。然而，这种扩张伴随着结构性的变化：新增客户多集中在农业、运输等传统行业。
这一转变虽降低了单一客户依赖，但与公司原有的金融科技优势领域适配度不高，且这些传统客户的毛利率水平和付款能力需要经过完整周期验证。
02
毛利率飙升、现金流告急：光鲜财报下的冰火两重天
从财报数据来看，2025年前三季度，众安信科净利润约为3166万元，但经营活动现金流净额却大幅流出6027.6万元。
就毛利率而言，公司毛利率从2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，并于2025年前三季度进一步升至41%。智能营销解决方案的毛利率从2023年的4.6%暴涨至2025年9月的46.1%，两年间激增41.5个百分点。
众安信科虽致力于讲述独立的“科技”故事，并努力摆脱对众安系的依赖，但不可否认的是，众安集团目前仍占据其收益的较大份额。
招股书显示，截至2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九个月，来自五大客户的销售总额分别占总收益的74.7%、62.7%及47.4%。其中，来自各期间的最大客户众安集团（众安在线及附属公司）的收益分别约为1亿元、1.38亿元及0.67亿元，分别占同期收益的44.4%、44.6%及23.0%。
此外，公司研发开支从2023年的1091.8万元暴增至2025年前九月的5971万元，增幅高达447%。在缺乏技术独立性、核心架构依赖外部通用大模型的背景下，这种突击式的研发投入与关联采购交织，是否能建立起差异化的竞争壁垒尚需市场检验。
03
合规风险：关联方刚被监管点名，如何保证数据安全？
众安信科面临的挑战不仅限于财务层面，更延伸至合规风险与公司治理。
监管合规方面，众安系企业正面临严峻考验。2025年12月17日，上海市通信管理局通报下架38款侵害用户权益APP，众安在线财产保险股份有限公司（以下简称“众安在线”）旗下的“众安家”、“退货运费险理赔”、“众安企业保”三款应用均因“违法违规收集使用个人信息”被点名。
根据招股书显示，众安信息技术服务有限公司（以下简称“众安科技”）占有众安信科约35.49%的股份，是第二大股东，而众安科技是众安在线的全资科技子公司。
这不仅暴露了众安系在数据合规管理上的短板，对于涉及大量敏感数据处理的AI业务而言，未来将面临更严格的网络安全审查。
众安信科也在招股书中提到，由于行业涉及资金安全、用户隐私等核心利益，金融(如保险、证券)、医疗(如互联网医疗)等领域通常带有严格监管标准,因此服务这类领域的客户会面临合规审查繁琐、业务开展受监管政策限制的问题。
在公司治理方面，股权结构高度集中。创始团队与第二大股东众安科技合计控制74.42%的投票权。董事会成员中，核心管理层均来自众安体系，三位独立非执行董事虽具学术或会计背景，但均缺乏AI行业从业经历。
此外，凤凰网财经《IPO观察哨》从招股书梳理发现，公司部分员工社保及公积金未足额缴纳，存在劳动合规风险。
更严重的是，AI解决方案涉及的客户数据处理活动若未能通过网络安全审查，可能面临业务暂停风险。在跨境数据流动监管趋严的背景下，未来业务拓展将面临更复杂的合规挑战。
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